2022-09-25 18:57 来源： 中国基金报
私募债券策略年内收益达9.92%
28只基金业绩翻倍
今年以来，受宽松的货币政策以及避险情绪等多方面的影响，私募债券策略表现相对稳定，年内的平均收益率领先于其余策略，更是有28只债券基金实现业绩翻倍。对此，业内人士指出，今年出现的多只“翻倍基”多为高收益债策略，通过专业的信用挖掘与风险定价，可以取得相对确定性的非对称性收益机会。
私募债券策略领跑市场
收益表现两极分化
私募排排网数据显示，今年来有业绩记录的19232只私募证券产品年内整体收益为-6.57%，其中债券策略延续稳定表现，在五大策略中领跑。有业绩记录的1058只债券私募年内整体收益为9.92%，其中794只实现正收益，占比为75.05%。无论是整体收益还是正收益产品占比，债券策略均大幅领先于私募整体表现。
回顾今年市场，万柏投资总经理范强华指出，今年受国内经济修复缓慢、疫情反复以及国内外地缘冲突等影响，债券市场表现优异，为稳定经济增长，央行多次下调政策利率，带动资金利率的下行，利好债券市场。而同期，股票市场受国内经济下行、国外负面影响拖累表现不佳，因此今年债券策略的资管产品业绩均表现突出。
合晟资产表示，在疫情反弹和地产投资持续下滑的冲击下，国内经济下行压力较大，同时受海外俄乌冲突等黑天鹅事件冲击和美联储加息影响，股票等风险资产价格出现较大回调。国内利率债受益于国内宽松的货币环境和低于预期的经济增长表现较好。同时，传统信用扩张发动机的房地产市场表现低迷，对信用的吸纳能力下降，银行理财、基金等配置资金缺资产严重，呈现一定程度的资产荒，城投债以及资源类国企为代表的信用债利差持续压缩，走出了一波牛市行情。
明毅基金总经理李元丰称，债券市场作为资产配置的主要场所，规模大且资产类型丰富，整体上呈现低风险、低波动、收益相对稳定的特征。私募债券策略的基金管理人在货币市场工具、利率债、各类信用债、高收益债券、可转债、可交债以及各类利率和信用衍生品等债券市场品种之间进行配置和轮动，是可以实现相对稳定收益的。
此外，今年以来的私募债券策略还呈现出业绩首尾相差大、不同管理规模的私募业绩分化大等特点。
私募排排网财富管理合伙人汪普秀表示，受益于避险情绪以及宽松的货币政策等，债券策略私募基金今年整体表现良好，但收益的首尾差较大，甚至显著高于股票策略的首尾差。细分来看，债券策略又可以分为纯债策略、强债策略和债券复合三大子策略，其中纯债策略私募于今年表现最佳，实现正收益的私募占比超过8成，整体平均收益也超过其他两大子策略。
好买基金研究中心研究组长谢首鹏指出，今年私募债券策略类产品整体表现不俗，但不同规模的私募管理人，业绩呈现分化状态。规模在50亿元以上的管理人业绩表现低于规模在10-50亿元、10亿元以下管理人的平均业绩。这主要是因为今年以来债券市场的资金量较为充裕，债券资产的收益率普遍降低，规模较大的管理人面临的资产欠配压力更大，而规模较小的一些管理人在策略上更加灵活。
格上财富金樟投资研究员蒋睿也表示，在利率快速下行的大环境下，债券市场迎来牛市，债券策略今年表现较好。具体而言，纯债的收益率较往年有所下降，但是在错综复杂的投资环境且不做信用下沉的状态下，票息下降收益率下降是正常的；固收增强策略分化较大，主要跟“+”的部分有关；高收益债策略波动加大，在承担较大风险的前提下，收益还是相对可观的。
28只债券基金年内业绩翻倍
多为高收益债策略
值得一提的是，今年的债券私募产品还出现不少“翻倍基”。好买基金研究中心统计的数据显示，截至目前，存续的5411只私募债券基金产品中，共有28只产品实现年内业绩翻倍。
据谢首鹏观察，今年以来，高收益债策略主要配置的方向有三个：第一个方向是选择收益率较高的城投债，一般来说，这些城投平台所在的区域债务压力较重，但是化债态度积极，管理人通过低价购入该地区城投平台债券可以博取最终兑付的可能；第二个方向是尚未出现逾期或是已经逾期但是部分展期的地产债券。今年以来地产发行人陷入债务危机的现象屡见不鲜，管理人以较低价格买入陷入危机的地产债，以赚取未来的回收率；第三个方向是一些被市场错杀的民企产业债标的，发行人本身业绩业务稳定，现金流尚可，但是由于市场的悲观情绪导致价格被错杀，管理人通过自身的信用分析能力判断挖掘出该类标的，以较低价格购入以赚取收益，但今年这类机会其实并不多。
债券私募不断完善布局
打造多元化产品线
为满足各类投资者的资产配置需求，债券私募不断完善布局，打造多元化的产品线，并在操作上配合相应的策略。
竹润投资聚焦于“固收+”多元复合策略，致力于通过灵活多元的大类资产配置，为客户争取绝对收益的同时，追求相对收益。在具体操作方面，以城投债、协议回购为固收打底，可转债、宏观对冲、股指期货、高收益城投、地产困境债为“+”，组合出多条产品线。
债券私募关注优质地产公司左侧机会
对城投债观点现分歧
今年地产债违约等风险事件屡见不鲜，不少私募当前对地产债较为谨慎，大幅降低配置。但也有私募认为，部分基本面优质的地产公司呈现出新的投资机会，左侧交易者可以择机介入。同时，私募对城投债看法不太一样，有的觉得城投债目前风险已逐步大于机会，也有的认为城投债方面整体安全性较好，但市场分化严重。不少私募也关注高收益债，寻找市场错误定价机会；同时长期关注可转债投资。
私募：城投债风险逐步大于机会
看好其整体安全性
银叶投资认为，城投债目前来看风险已经逐步大于机会了，作为一个政策驱动极强的行业或者品种来看，很难准确的判断城投债是否能够一直维持刚兑，但今年利差的快速压缩后确实投资价值已经不高了。从贵州以及云南的实际操作来看，高负债区域的城投平台后续的债务重整是大概率事件，但是对于债券的刚兑与否还是更多取决于宏观大环境以及政策变化。
友山私募基金表示，当前城投债出现系统性机会的可能性在减少。地产债和城投债有较强的跷跷板效应，使得城投债的信用利差在这两三年大幅收窄，与此同时，原先在地产债、地产非标的资金大量涌入城投债，地产债和城投债出现冰火两重天的情况。“在目前时点，我们依旧看好城投债品种，同时部分收益较高的城投债，信用利差仍有收缩的空间。”
合晟资产称，城投债方面整体安全性较好。8月底调增政策性金融开发工具3000亿额度和使用专项债结存限额5000亿为下半年的基建投资提供了更为充足的弹药。城投平台是政府拉动基建的重要抓手，也是信用扩张的重要一环，公开市场债券对地方的融资形象和区域再融资能力都有重大影响，违约传染性强，公开债违约风险较低。对经济发达省份的弱资质、低行政等级城投可以适度下沉；一些经济欠发达省份的省级头部平台也可择优配置。策略上仍坚持资质弱的缩短久期，资质好的可以适度拉长久期。
李元丰认为，城投债是过去债市重要的超额收益来源，优质城投债供不应求，其信用利差已经被压缩至有史以来的极低位置。短期看，以基建为主要驱动力的宽信用需要城投公司承担其历史使命，叠加20号文所带来的强势地区的区县级城投的安全性上升，存在城投债高收益投资策略机会。
关注高收益债、寻找错误定价机会
长期看好转债市场投资
近年来，不少私募关注高收益债的投资机会。
李元丰表示，根据明毅基金研究，中国高收益债市场正迅速走向成熟，基于组合视角的高收益债配置机会正逐步显现。场外主导的市场特征及大量“非理性”投资者的存在，使高收益债市场持续处于弱有效市场状态，错误成为常态，这使得获取市场非对称性收益成为可能。“近年来我们已经开发出完全独立的高收益债产品序列，在高收益债配置中，采用与投资级资产相同的信用标准体系，坚持套利思维，寻找市场错误定价带来的机会，严控信用下沉幅度。”
竹润投资表示，公司聚焦“固收+”多元复合策略，以城投债、协议回购为固收打底，可转债、宏观对冲、股指期货、高收益城投、地产困境债为增厚。
但范强华称，可转债作为下有底、上无顶，且至今零违约的品种一直是“固收+”类产品的主要投资标的，但近期由于估值较贵，个券赎回风险较大，公司减少了在转债上的敞口。
债券资产仍受投资者欢迎
好买、私募排排网、格上财富等多家三方机构人士表示，债券策略仍然较为受投资者青睐，投资者的接纳度较高。好买基金研究中心研究组长谢首鹏表示，今年以来，一面是权益市场表现不如人意，另一面债券类资产表现相对较好，目前投资者青睐债券市场。谢首鹏透露，不少机构资金也大举配置债券类资产和债券型基金，这也导致债券收益率和利差水平也被压至历史较低水平，部分管理规模较大的机构甚至出现了欠配的状况。
格上财富金樟投资研究员蒋睿也表示，当下投资者对于债券策略接纳度较高，不论是公募短债、现金理财还是私募纯债产品，都受到投资者的青睐，净值走势稳健的产品规模上得很迅速，销售情况也很好。私募排排网财富管理合伙人汪普秀也说，由于股票市场持续低迷，资金避险为债市提供支撑，债券策略依然不失为当下投资者重点关注品种。
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