按照行文逻辑，可以很明确感受到均衡和集中这两个关键词。
均衡在于省以下层级财政资源与事权的均衡分配，集中在于进一步增强省财政统筹权限。
从这个角度考虑，区县似乎受益，弱区县更占优。毕竟20号文强调财政兜底、“参照税种属性划分收入”，将更稳定的税源留给市县。
实质性违约风险得到对冲。
文件提到“兜底线、促均衡、保重点”，而不发生城投违约导致的系统性金融风险，是底线中的底线。
当前地方财政吃紧的压力之下，这一政策有利于对冲弱资质地区地方财力的下降，强化省内救助倾斜意愿，降低实质性违约风险。
各省分化仍将持续。
文件提到“省级党委和政府对本地区债务风险负总责”，各省“分灶吃饭”的态势将更为明显，未来城投分省抱团的趋势大概率保持延续，优质省份大概率关注度继续提升。
更利好优质省份的弱区县城投。
文件指出将对基层支出责任减负，结合交易所4月底对主体信用评级低于AA（含）的城投平台（多对应区县级平台）申报公司债的约束边际放松，以及《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》的政策指引，区县级城投平台再迎利好，尤其是经济发展动能强、地区重要性高的区县级城投平台或将明显受益。
因地制宜，为基层减负
“坚持因地制宜、激励相容”是本次指导意见的基本原则之一，尊重地方的自主性和首创精神，鼓励各地区因地制宜采取差异化措施，激励与约束并重，充分调动省以下各级政府积极性。
以增量改革为主、适度调整存量结构，优化权责配置和财力格局，增强财政体制的适应性。
优化转移支付结构
围绕“兜底线、促均衡、保重点”目标，调整省以下转移支付结构，优化横向、纵向财力格局，推动财力下沉，增强基层公共服务保障能力，推动落实中央重大决策部署。
合理控制专项转移支付新增项目和资金规模，逐步退出市场机制能够有效调节的相关领域，整合政策目标接近、资金投入方向类同、资金管理方式相近的项目。
展望未来，在20号文的指导下，城投债可能发生两方面变化，一方面，区县城投的融资意愿可能下降，城投债供给进一步减少。
另一方面，城投债省间分化可能进一步加剧，省内分化或将减小，可能相对利 好强区域的弱城投。20号文强调以省为单位健全财政债务管理，未来省份之间由于 经济基本面和债务管控能力的差异可能导致估值分化加剧。
20号文省以下财政体制改革，核心是理顺省以下各级政府的财权和事权关系，并且要求省内资源合理分配，加大对弱地区的支持，这可能使得区县财政资金缺口减小，其依靠债务融资的意愿降低，从根本改变区县城投债的扩张。
整体来看，20号文对强省份区县城投偏利好。
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